國投證券發布研報指出，在目前換手越低，收益越高的投資環境中，意味著：少做多看，堅定主線才是更好的選擇。目前價值派主導定價的抱團很難在下半年瓦解。

研報全文如下：

基于全球股市生態的觀察，我們可以根據投資/融資市場與政策/市場是否存在偏好，使得不同股市呈現不同的生態特征：

1、融資市+政策無明顯引導 or 市場無明顯偏好：多數行業的多數公司，例如在新興市場

2、融資市+政策明顯引導 or 市場明顯偏好：少數行業的多數公司

3、投資市+政策無明顯引導 or 市場無明顯偏好：多數行業的少數公司，例如歐洲市場

4、投資市+政策明顯引導 or 市場存在明顯偏好：少數行業的少數公司，例如美股市場

當前A股投資生態下，我們要認清到底是屬于以上哪種情形。在這種環境下，對于投資有三大重要變化：1、堅定主線，適當降低換手率是更好的選擇；2、以重返大盤股為代表的價值派抱團將進一步凸顯，抱團方向將成為主線方向；3、被動式投資，尤其是權益ETF是最具潛力的發展導向與明確的增量資金來源。

第一、在目前換手越低，收益越高的投資環境中，意味著：少做多看，堅定主線才是更好的選擇。通過我們的測算，全年收益在全年雙邊四倍換手率是一個重要參考閾值，控制在四倍以下容易形成穩定持續超額。具體而言：

1、對于投資而言，我們將近五年平均換手率最高的20%和最低的20%分別劃分為高換手率主動型基金和低換手率主動型基金，并通過計算兩組基金2019年至今的日收益率（按組內基金的日凈值變動的算術平均值計算）得到兩組基金的凈值時間序列。不難發現，高換手率基金2019年至今是跑輸偏股混合型基金指數的，而低換手率基金相對偏股混合型基金指數的優勢在2022年以來變得更加明顯。

2、對于個股而言，將全部A股按照2019年至今的日均換手率從低到高分為10組，從各組均值看，第1組的日均換手率僅為0.7%，前三組的日均換手率不到2%，而第10組的日均換手率超過10%。分組后統計各組股票2019年至今的累計漲跌幅并取算術平均。不難發現，對于個股而言，近年來依然滿足個股換手率越低，收益越高的特征。

第二，目前價值派主導定價的抱團很難在下半年瓦解。歷史復盤，我們發現A股市場主導資金的抱團周期大致為3年左右。從2019-2021年是公募價值成長派的主導周期，最終催生出“茅指數”；從2021年到2023年是量化私募資金的主導周期，最終催生出“微盤股指數”，大致主導定價周期為三年。在此，我們注意到公募絕對收益價值派資金的崛起始于2022年年中，至今已持續約兩年。同時，2023年至今保險資金持續入場，目前中證紅利指數股息率在5%左右，較十年期國債收益率依然具備吸引力?？紤]到平均周期為三年，我們認為價值派資金的集中持股現象才2年，很難在今年下半年瓦解。

這種以絕對收益價值派資金的定價趨勢何時會被終結：1、以房地產軟著陸為前提，國內徹底告別通脹低迷的狀態，定價敘事終結日本化傾向；2、以引發一場聲勢浩大的消費革命為標志，海外以AI為代表的科技生產力明確迎來大爆發。

在絕對收益價值派的配置偏好下：估值不貴（PE低于30倍，PB低于1.5倍）且基本面持續向上（ROE中樞能夠實現穩定上移，與中長期增速更相關）的大盤領域或將是核心方向：高股息+出海鏈+部分資源股。